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　　持續虧損的景域驢媽媽獲10億元融資，提升盈利能力仍是關鍵。9月21日，景域集團發布消息稱，景域驢媽媽再次獲得10億元融資。這是繼去年在新三板成功募資11.8億元后，景域集團獲得的又一筆融資輸血。對于持續虧損的景域來說，急需資金輸血，剛剛完成的業務板塊調整也需要資金護航。同時，在景域集團新三板退市后，業內人士分析認為，景域集團動作頻頻其實是為上市做準備。目前，現金流問題在獲得融資后得到一定緩解，但面對激烈的市場競爭，如何改善虧損、差異化競爭、提高營收效率等問題仍舊是景域集團發展和上市的阻礙。

　　再獲10億元融資

　　9月21日，景域集團董事長、驢媽媽旅游網創始人洪清華在全員郵件中宣布，景域驢媽媽再次獲得10億元融資，眾邦產融控股成為新合伙人。洪清華在郵件中稱，偉大的企業既要靠內生增長形成核心競爭力，更要靠資本力量形成市場擴張力，景域驢媽媽未來資本動作將更大更多。

　　對于景域集團來說，10億元融資是擴大市場的資本保證，更是在巨大資金壓力之下找到的緊急輸血。從此前景域集團新三板上市主體景域文化的財務數據看，2013-2016年上半年的營業收入的確高速增長，但相對應的凈虧損以更高的速度攀升。數據顯示，2013-2016年上半年，景域文化凈虧損分別為6974萬元、1.62億元、4.26億元、2.56億元。截至2016年上半年，累計虧損已達7億多元。“經營活動產生的現金流凈額”也從2013年的-5700余萬元，增加到2015年的-6.6億元。在巨大的利潤虧損和資金虧空之下，景域集團急需財大氣粗的“金主”輸血，有業內人士對北京商報記者表示，2017年下半年也的確是景域集團再融資的關鍵時期。

　　值得注意的是，為何在高速增長的營收下，虧損同樣大幅增加。據業內人士分析，景域文化的發展屬于資本推動型，在收入快增長的同時，各種費用增長速度更快。財報也顯示，營業成本、管理費用、銷售費用等也在大幅增加。此外，此前景域文化大力推進旅游O2O戰略，但毛利率低是O2O難以盈利的問題。財報顯示，景域文化2015年毛利率僅有3.76%，2014年也僅有8.6%，盈利十分困難。

　　除了緩解資本壓力，新的業務架構也給景域提出了新的需求。今年7月17日，景域集團調整組織架構，宣布成立目的地運營集團、驢媽媽集團和旅游智慧經濟集團三個二級集團。除此以外，發展景區運營、投資“帳篷客酒店”等，涉及的領域越來越廣，投入也持續擴大。業內人士稱，洪清華所提出“世界級旅游集團”的目標自然也需要巨大的資本力量來支持，景域集團龐大的體系運轉需要融資的支持。

　　“燒錢”難補窟窿

　　今年以來，景域集團已經不是第一次吸引市場的關注，2017年1月，景域文化掛牌一年后主動申請摘牌，隨后在7月業務結構進行調整，如今又獲巨額融資。業內人士分析，一系列動作其實是在為上市做準備。北京商報記者就此采訪了景域驢媽媽相關負責人，但截至發稿前未能得到回復。

　　洪清華在本次披露融資的全員郵件中稱，“景域驢媽媽未來資本動作將更大更多”，在申請終止新三板掛牌時，洪清華指出，“是為了不久后以另一種形式與資本平臺的相聚”。景域集團這樣的公布方式引發了業內對景域集團將赴港交所和納斯達克上市的猜想，但肯定的是，上市和股權變現是景域眾多資本方的重要目標。此外，據了解，納斯達克和港交所都可接受虧損企業，但在納斯達克上市可能會更加符合景域所提出的“世界級旅游集團”的定位。

　　景域集團謀求上市除了提升自身品牌，投資方同樣也施加了壓力。據北京商報記者了解，2009-2015年，景域驢媽媽完成A輪到E輪投資后，又獲得兩次定增融資11.8億元，景鑒文旅首席分析師周鳴岐就此對北京商報記者表示，“這么多年來，盡管從投資人那里得到幾十億元現金來燒，可用來講故事的主體驢媽媽卻是個虧錢的無底洞，其他板塊的利潤金額過小，在可以預見的時間內遠遠不夠填補這個資金窟窿。加上新三板以退市收場，如果再找不到好的變現途徑，恐怕無法向深套的眾金主交代”。北京商報記者從景域文化停止掛牌前的最后一次股權轉讓后的股權結構書發現，第一大股東上海錦江資本管理有限公司持股比例達到16.19%。從景域文化的財務報表來看，每年增加的虧損和資金缺口需要資本方的支持，面對投資人越來越大的壓力，景域集團不得不尋求上市這一股權變現的資本運作方式。

　　在謀求上市之前，景域文化曾被稱為“中國自助游O2O第一股”在2015年12月掛牌新三板。中國旅游研究院副研究員楊彥鋒分析，新三板的活躍程度不高，對景域文化的估值有限，同時對外公開的財務數據需要經得起外界的推敲和質疑，過多公告景域的發展也可能會產生不利影響。

　　實際上，景域集團不管在哪兒上市并不是最重要的，重要的是自身的運營能力，用業績給投資者帶來信心。

　　盈利仍是“老大難”

　　從近幾年營業收入來看，正如洪清華所說“每年以超過100%的速度在增長”，但這樣的增長并未明顯體現在OTA市場的份額中，據相關機構發布的中國在線旅游度假市場數據，2015年以后，攜程不斷鞏固龍頭老大的位置，途牛和同程的市場份額都有一定提升，但驢媽媽的市場份額并沒有明顯的提升，同時驢媽媽核心的門票業務也面臨來自對手的激烈競爭。周鳴歧指出，此前同樣位于OTA第二集團的途牛和同程身后站著大量重量級玩家，有著足夠的資金保障。并且途牛已是納斯達克上市公司，同程也據傳正剝離虧損資產與藝龍整合沖擊A股。面對這些強勁的對手，驢媽媽必須要投入更多人力物力財力，以及差異化發展的戰略。

　　除了在線旅游，景域集團的業務結構中還包括目的地運營和智慧服務，景域的奇創規劃設計院具有良好利潤及一定的知名度，但同時業內也有巔峰、大地、綠維等競爭對手存在，規劃設計的市場需求和擴張能力有限。在目的地運營方面，景域旅發和旅投，分別負責景區運營和投資，也是景域集團寄予厚望的新方向。但從行業來說，景區運營并非易事，投資回報期長，難以形成迅速增長的利潤點。

　　洪清華稱，當下旅游供給端體制性改革給景域提供了一個機會，包括景區改制、旅企改革、全域旅游、PPP。2016年以來，景域驢媽媽與黃山旅游、浙旅集團、廣西旅發集團、貴州旅游集團等達成戰略合作。周鳴歧稱，景域集團與地方政府、旅游局合作，利用政府的權威性和背書作用，邀請屬地景區、企業高層參加會議，利用全域旅游、IP等口號包裝營銷。不管是在行業影響、知名度，還是實際項目合同、收入上都取得了不俗的佳績。但如何在主營業務和新增業務上取得新的突破，景域驢媽媽面對的將是一場持久戰。